1Q23 业绩高于我们预期

公司发布1Q23 业绩： 营业收入11.39 亿元，同比+21.3%，主要受益于下游消费需求的修复；归母净利润6,205 万元，同比大幅改善；扣非净利润6,295 万元，1Q23 业绩高于此前预告区间，主要由于去年同期低基数、及参股公司投资项目公允价值增加等。

发展趋势

(资料图)

1、医美营收同比+30.7%，消费需求回暖带动业绩持续修复。随着疫后消费的复苏带动线下客流的回暖，公司1Q23 业绩表现良好，实现营收同比+21.3%的较快增长。分业务看：①医美业务实现收入4.59 亿元，同比+30.7%，收入占比提升至40%，规模超过女装成为主要业绩贡献点；②女装/婴童业务分别实现营收4.34 亿元/2.47 亿元，同比+10.6%/+25.9%，公司持续推动数字化运营加速线上、线下融合，提升服饰业务销售转化。

2、期间费用优化带动盈利能力的改善。1Q23 公司毛利率同比-1.5ppt 至56.4%，我们认为主要由于毛利率较低的非手术类项目占比提升等因素影响。费用端来看，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-4.2ppt/-0.6ppt/-1.1ppt 至38.4%/8.3%/2.0%，收入较快增长带动规模效应显现。此外，公司参股的朗姿韩亚前期所投的项目实现IPO，为利润端带来正向贡献。综合影响下，1Q23 归母净利率同比+5.5ppt 至5.4%。

3、业绩有望持续复苏，“1+N”模式助力内生外延快速成长。①短期来看，二季度以来，随着低基数效应的显现及五一节前旺季的催化，我们预计医美业务有望进一步释放业绩弹性；②中长期来看，公司稳步推进“1+N”模式的扩张，于今年4 月完成了深圳米兰柏羽由门诊部到中心医院的升级，进一步强化华南地区布局，并通过“晶肤医美”进行连锁化、标准化的复制。

同时，公司通过成立产业基金孵化优质医美标的，持续加码医美赛道布局，提升区域竞争力。

盈利预测与估值

考虑到医美需求回暖带动业绩的修复，上调2023-24 年每股盈利预测9%/8%至0.45/0.68 元，当前股价对应2023-2024e P/E 60x/40x。维持跑赢行业评级，由于盈利预测调整，上调目标价7%至32 元，采取分部估值法，对应医美业务2024eP/E59x（对应2024eP/S 4.6x），服饰业务2024eP/E 25x，较当前股价有17%的上行空间。

风险

竞争加剧；疫情反复；门店扩张不及预期；医疗事故风险；存货减值风险。