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中国特色估值体系:券商重估

2023-05-15 10:35:45来源:浙商证券股份有限公司

摘要

1、券商是否属于中特估


(资料图)

我们认为能够提供真实分红收益、盈利能力改善且低估的央企有望进行价值重估。

证券板块中国有券商(包括中央国有和地方国有)数量占比为74%,国有券商市值占比为78%,和30个申万一级行业相比,国有券商的数量、市值占比分别排名第3、第6。其中,中央国有券商的数量与市值占比分别为20%/34%,与“中特估”相关度高。

2、为何能受益于中特估

板块估值极低:从估值分位数来看,当前证券板块PB、PE估值分别位于十年10%/27%分位,在和其他30个申万一级行业比较中分别排名第7、第11。板块内部比较,国有券商的平均PB估值为1.52倍(其中中央国有1.61倍,地方国有1.45倍),非国有券商平均PB估值为2.57倍(剔除东方财富的平均估值为1.80倍),国有券商估值更低。和其他30个申万一级行业相比,证券板块ROE排名第17,但是PB、PE分别排名第27/21,大幅落后于ROE排名。

ROE能够向上: 1)短期:2023年券商经营环境好转,上证综指年初至今上涨7%,2-4月市场日均股基成交额环比增速分别为4%/3%/21%,2-3月新发基金份额分别环比增长117%/63%,4月末两融余额较年初增长4%,券商板块全年业绩高增确定性强,盈利能力有望改善。2)长期:近年来券商多项业务进行改革,如传统经纪业务加速转型财富管理,投行业务在全面注册制改革下向综合化、专业化发展,资管业务方面结构不断优化、积极进行主动管理转型,同时还有科创板做市等新的业务方向出现。

业务改革以及创新业务有望支撑ROE抬升。3)空间:长期来看ROE提升动能足,我们测算行业ROE有望提升至9%,对应PB有约60%的提升空间。当前估值处于十年10%分位,ROE处于十年50%分位数,且长期有提升趋势,估值与业绩严重错配。

央企份额提升:中央国有券商的净利润占比从2019年的35%提升至2022年的42%,份额呈提升趋势。央企券商的股东往往是在多业务领域均有布局的大型集团,能够发挥旗下产业的协同作用,为券商导流资源,且央企券商的证监会评级较优秀,在申请创新业务试点资格、谋求新的业务方向方面更具优势,价值重估有基本面支撑。

3、投资建议

行业层面:券商业绩修复确定性强,利好政策频发,PB处于历史10%分位。三季度可能全面降准,四季度可能降息,且超额储蓄或较难大规模形成消费或进入地产,资本市场或成为超额储蓄的核心外溢方向,增量资金进入市场有望催化券商行情。

个股层面:推荐受益于中特估的标的:中信证券,华泰证券、中金公司(H),财富管理、自营业务弹性较高的标的:东方证券、广发证券、东方财富。

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